Минфин столкнулся с дефицитом заявок: рынок диктует условия

Финансовые власти столкнулись с жестким торгом с инвесторами, которые не готовы кредитовать государство на прежних условиях. Ключевая ставка Банка России остается на высоком уровне, но доходность долгосрочных ОФЗ заметно выше: к 30 сентября пятилетние бумаги приносили 16,4% годовых, десятилетние — 16,88%, а бумаги со сроком обращения от 15 до 30 лет — 17,04–17,2%. Речь идет не о критических отметках и не обязательно о начале нового скачка, а о высокой цене долгосрочного финансирования для государственного бюджета.

Напряжение проявилось на последнем сентябрьском аукционе Минфина. 30 сентября ведомство предложило инвесторам ОФЗ-ПД выпуска 26228, но признало размещение несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым уровням цен. Иными словами, покупатели были готовы обсуждать сделку только при более высокой доходности — и Минфин не согласился на такие условия.

По итогам третьего квартала ведомство привлекло 1,264 трлн рублей при плане в 1,5 трлн. План выполнен на 84%, то есть недобор составил 236 млрд рублей, или 16% от запланированного объема. При этом потребность государства в заимствованиях растет: проект бюджета предусматривает размещение рублевых облигаций на 7,72 трлн рублей в 2027 году и еще на 7,43 трлн — в 2028-м.

Инвесторы учитывают будущий поток новых выпусков: чем больше предложение госбумаг при ограниченном спросе, тем выше доходность, которую рынок требует за их покупку. Для Минфина это означает более дорогие заимствования, а для держателей уже размещенных облигаций — риск снижения их рыночной стоимости при дальнейшем росте ставок.

К 30 сентября доходность десятилетних ОФЗ поднялась до 16,88% против 16,56% неделей ранее, 23 сентября. Пятилетние бумаги давали 16,4%, а долгосрочные выпуски — до 17,2%. Сам Банк России в сентябрьском резюме указывал, что рыночные кредитные ставки в июле снижались слабо: их движение вниз ограничивал рост доходностей ОФЗ, произошедший в предыдущие месяцы.

Давление ощущается и на корпоративном долговом рынке. 29 сентября ценовой индекс IFX-Cbonds-P снизился на 0,05%, до 120,16 пункта. Для компаний высокая доходность госбумаг повышает ориентир при новых размещениях и рефинансировании облигаций: инвесторы сопоставляют доходность корпоративного долга с ОФЗ и требуют дополнительную премию за кредитный риск.